Berlingske Business

Vi styrer mod recession senere på året

US-STOCKS-RISE-AS-FEARS-OF-U.S.-CHINA-TRADE-WAR-EASE
Foto:

I stedet for »Langers Skarpe Aktietips« bringer vi i denne uge et interview med Saxobanks cheføkonom, Steen Jakobsen, som tegner et opsigtsvækkende og skarpt billede af udviklingen i makroøkonomien og de finansielle markeder på 3-6 måneders sigt.

Vi er helt enige i Steen Jakobsens analyse, som også omfatter et relativt positivt scenarie for den kommende tid, men også at markedet er i en vent-og-se situation, hvor tingene hurtigt kan vende.

I Økonomisk Ugebrevs Portefølje har vi på det seneste øget aktieandelen yderligere, til nu 80 procent af kapitalen. Læs her tankevækkende interview med Steen Jakobsen:

Saxo Banks cheføkonom, Steen Jakobsen, ser god mulighed for at den aktuelle goldilock situation kan fortsætte en tid endnu: Vigende økonomisk vækst, samtidig med forsigtige centralbanker kombineret med stigende late cycle overskud i erhvervslivet. Men derefter truer et negativt scenarie.

Vi har i denne uge fået meldinger fra centralbanken i USA og den europæiske centralbank, som begge har fastholdt en mild strammerpolitik, der er modtaget positivt af markedet. Hvordan skal det tolkes i den store sammenhæng?

»Overordnet har markedet meget fokus på, om der er ved at ske et paradigmeskifte på de finansielle markeder, hvor den lave rente de seneste mange år har været den afgørende drivkraft. Opfattelsen har været, at renten var stigende på grund af højere økonomisk vækst og stigende inflation. Problemet er bare, at den økonomisk vækst ikke er stigende, og det er inflationen heller ikke. Men vi har et centralbanksystem, der ønsker at normalisere, og det har givet betydelig forvirring om, hvor vi er på vej hen,« siger Steen Jakobsen.

Hvad ser du som den afgørende drivkraft på 3-6 måneders sigt?

»En meget vigtig faktor i markedet er udviklingen i prisen på henholdsvis korte og lange fordringer, udtrykt ved forskelle i renter, inflation og udstedelsen af ny gæld. Den lange fordring vil have en risikopræmie i forhold til den korte fordring, fordi investor kræver en ekstra betaling for den usikkerhed, der ligger på den lange bane. Netop denne risikopræmie er undervejs til at blive normaliseret. Især i USA har vi set stigende statsrenter, højere realkreditrenter og prisen på kredit er også steget,« siger Steen Jakobsen.

Men med svagere økonomisk vækst er der vel ikke grund til at frygte aggressive stramninger fra centralbankerne?

»Når mange går galt i byen, er det fordi de har mest fokus på makroøkonomien. Langt vigtigere er det, at udbuddet af gæld, altså obligationer, vil stige markant de kommende år. Det øgede udbud vil både komme fra USA og Europa, hvor der er brug for en fiskal ekspansion. Samtidig har ECB netop meddelt, at man sandsynligvis stopper de store obligationsopkøb til december. Alt andet lige vil det øge udbuddet af obligationsgæld, og sammen med den lavere centralbankefterspørgsel vil det drive obligationsrenterne op. Det vil så forstærke opbremsningen i vækstmomentum, som vi allerede i dag ser i USA, Europa og Kina. Denne dynamik har været overset i næsten et årti, nemlig at øget gæld til at finansiere offentlige overskud vil betyde større obligationsudstedelser og højere obligationsrenter. Fokus har mest været på, at renten ville stige på grund af højere vækst og inflation,« siger Steen Jakobsen.

Du har i dine analyser længe haft fokus på, at opbremsningen i credit impulse især i Kina, men også USA, ville føre til en klar opbremsning i den økonomiske vækst?

»Vi ser, at det er den svagere credit impulse, der denne gang vil presse den økonomisk vækst. Vi ser for tiden at kreditimpulsen, som har understøttet økonomien, er faldende. Staterne udsteder meget ny obligationsgæld for at finansiere de offentlige underskud, og det suger likviditet ud af systemet. Den fulde pris på penge er endnu ikke indarbejdet i renterne,« siger Steen Jakobsen.

Men der er fortsat meget stor optimisme på aktiemarkederne?

»Når vi fortsat ser stærke aktiemarkeder, er det ret beset uden et solidt grundlag. Vi befinder os i en late cycle økonomisk set, hvor der fortsat er positiv afsmitning på virksomhedernes overskud fra de seneste års højkonjunktur i den vestlige verden. Det kan fortsætte til et vist punkt, hvor elastikken knækker. Underliggende begynder økonomien helt klart at trække den anden vej. Vi ser en langsom tilpasning til den nye virkelighed, hvor vi lige nu halter bagefter. Overordnet er der kræfter i gang nu, som ikke er priset ind i markedet. Men det er ikke usædvanligt at aktierne stiger i en late cycle, samtidig med, at økonomien bremser op,« siger Steen Jakobsen.

Hvornår ser vi et tipping point, hvor markedet vender fra optimisme til nervøsitet og usikkerhed?

»Det er svært at sætte tidspunkt på, hvornår balancen tipper. Men der vil sikkert være plads til, at den amerikanske ti-årige statsrente stiger 20-30 basispunkter mere, uden at det gør noget. Men når den ti-årige US statsrente rammer fire procent kan vi få et markant skifte i stemningen,« siger Steen Jakobsen.

Hvis det er sandsynligt med recessionssignaler på 3-6 måneders sigt, ville de allerstørste fonde vel sælge massivt ud allerede nu?

»Flere af de allerstørste investorer ser samme scenarie som jeg gør. Men de er jo også praktikere, der på afkast skal leve op til nogle benchmark indeks. Så de er nødt til at følge med markedet meget kortsigtet for at leve op til den forventede performance. De er i virkeligheden meget reaktive, i forhold til den aktuelle økonomiske udvikling. Vi er alle i en wait-and-see situation, hvor vi afventer bekræftelse på det beskrevne scenarie.«

Forsiden lige nu

Til forsiden

Business anbefaler

 

Business i billeder

Se alle

BrandView Hvad er Brandview?

BrandView er en service fra Berlingske Media, hvor virksomheder har mulighed for at kommunikere deres specialviden direkte til brugere og læsere af Berlingske.
Dette kan gøres på print i Berlingske og Berlingske Business, eller online på b.dk og business.dk.

Ønsker du at vide mere om BrandView, bedes du kontakte content marketing afdelingen Public Impact via e-mail: info@publicimpact.dk.

Annonce

De første kvartalsregnskaber, primært fra USA, der tegner en fortsættelse af billedet for 2017-billedet, både når det handler om teknologiorienterede forbrugsselskaber som Netflix og traditionelle sel...

Kære læser. Velkommen til business.dk.

Vi kan se, at du har installeret en adblocker, så vi ikke kan vise dig annoncer. Det er vi kede af, fordi indtægter fra annoncer er en helt afgørende årsag til, at vi dagligt kan tilbyde dig journalistik af høj kvalitet.

Vi håber derfor, at du i din adblocker vil tillade visning af annoncer fra business.dk Det er nemt og tager kun et øjeblik: Se hvordan du gør her.

Med venlig hilsen
Berlingske Business

Tilbage til artiklen