21. februar 2008, 19:30 – opdateret 14. maj 2012, 04:58

Det er svært at tro, at det kan blive meget værre for Mogens Hugo og GN Store Nord. Omvendt er det også svært at tro, at det kan blive bedre. I hvert fald med den nuværende konstellation i ledelsen.

Tilliden til selskabet er banket i bund og tilliden til formanden tæt på ikke-eksisterende. Aktien ligger mast ud på asfalten.

40.000 aktionærer har måttet se til, mens aktiekursen bare sivede, sivede og sivede. Aktionærerne er ellers hærdede, for de har oplevet det før. Snart at være i himlen, snart i helvede. Efter et kursskred de seneste to år til en værdi af 15 mia. kr. er helvede i øjeblikket tættest på.

Tietgens gamle selskab med det internationalt potente navn, GN Great Nordic, har taget et par gevaldige schwung de senere år. Altid dramatisk, aldrig forudsigeligt.

Lige nu står selskabet og dets formand i særdeleshed, i en krise, der har kostet aktionærerne milliarder og efterladt GN-ledelsen med et flosset image. For ét er, at GN-aktien er faldet ned i et stort hul, noget andet og mindst lige så foruroligende er mangelen på en stærk, fastforankret, langsigtet og frem for alt troværdig strategi.

GN har en børsværdi på blot 5 mia. kr., og det gør GN til det mindst værdifulde af de store ledende selskaber i OMXC20-indekset på børsen i København. Faktisk er de næststørste, de øvrige large-cap selskaber, også mere værd end GN.

Paradoksalt nok vurderer mange analytikerhuse GN til at være langt mere værd end de 5 mia. kr., som er prislappen på fondsbørsen i dag.

Jyske Bank udtrykker det på denne måde: ”Aktien er billig på nuværende niveau både absolut og relativt, men vi fastholder vores reducér-anbefaling.”

Et budskab om, at man som investor faktisk ville kunne gøre et godt køb - men samtidigt et godt råd om alligevel at lade være og smide aktien, mens tid er.

GN Store Nord har altså et problem. Og det problem er personificeret ved Mogens Hugo. Købmandssønnen fra Køge, som gik ingeniørvejen og hurtigt fandt ind i ledende stillinger med hyppige karriereskift. En utålmodig, ambitiøs leder med tro på egne evner og altid med en hovedrysten til overs for kritikere. Med en netværksnæse, som kastede masser af bestyrelsesposter af sig især omkring tobakken og Nordea.

Og altid med en rigtig god næse for, at der også kontant skulle falde så meget som muligt af til ham selv. Således blev GN-bestyrelsen enig om, at formandshonoraret skulle tredobles i 2007, fordi der var så meget arbejde med Phonak-handelen, og i rederiet Norden, hvor Mogens Hugo også er formand, besluttede bestyrelsen først i det nye årtusinde, at ikke bare den daglige ledelse, men også bestyrelsen skulle udstyres med aktieoptioner. Det var godt timet og gav Mogens Hugo ekstra millioner.

Formanden en del af problemet: Berlingske Nyhedsmagasin har talt med både tidligere ledere i GN, forretningsforbindelser, analytikere og personer med et godt kendskab til GN og dets formand.

Fællesnævneren i deres vurderinger er, at GN næppe for alvor vil rykke sig ud af stedet med Mogens Hugo som formand. Ikke, fordi han ikke er en dygtig formand, men fordi personen Mogens Hugo - retfærdigt eller ej - er blevet en væsentlig del af problemet og dermed ansigtet på krisen i GN.

Fælles for disse vurderinger er dog også, at de udtrykkes anonymt. Og dermed svækkes kritikken. Men dog en kritik, som også er nået til de større investorers kendskab.

Altafgørende for Mogens Hugos fremtid i GN-bestyrelsen er og bliver pensionsfonden ATP, som har lidt over ni procent af aktierne, mens den engelske investeringsfond Marathon Asset Management har syv procent. Resten af aktierne er spredt ud på de i alt 40.000 aktionærer. Marathon vil næppe være at finde som aktionæraktivist. Initiativet er helt og holdent overladt til ATP.

Her siger aktiechef Claus Wiinblad, at udviklingen i GN følges nøje. ATP bakkede op om GN-bestyrelsens beslutning om ikke at spalte de to selskaber, GN Resound og GN Netcom, da forsøget på at sælge høreapparatvirksomheden GN Resound fra til konkurrenten Sonova (tidligere Phonak) kuldsejlede i 2007.

Claus Wiinblad er ikke meget for at tale om, hvad der skal ske de næste tre uger frem til generalforsamlingen i GN Store Nord 11. marts 2008, og slet ikke om formanden fortsat hedder Mogens Hugo, når generalforsamlingen er overstået.

”Vi vil se på, hvad der kommer af udvikling i forbindelse med regnskabet (offentliggjort torsdag, red.) og hvad der kommer af informationer i forbindelse med indkaldelsen til generalforsamlingen,” lyder den lidt kryptiske udmelding.

ATP’s dilemma: ATP har udtrykt sig kritisk om de seneste to års voldsomme turbulens i GN og senest i forbindelse med den overraskende nedjustering den 15. januar 2008, som for alvor tog pusten ud af aktien.

”Det er en dybt beklagelig udvikling,” lød det dengang fra ATP.

Men ATP har også det problem, at trods aktiemarkedets voldsomme kritik af GN og dets formand Mogens Hugo, så har det knebet med konkrete ideer til, hvordan GN-ledelsen ellers skulle have ageret. Ingen har hidtil kunnet pege på, hvad den gyldne plan for GN måtte være. Og hvis Mogens Hugo skal have silkesnoren, kræver det, at ATP for alvor kryber i arbejdstøjet og selv finder en ny formand til GN. Selv om ATP betragter sig selv som en aktiv ejer, er det meget tvivlsomt, om ATP vil tage skridtet fuldt ud og selv sætte en ny formand ind. Det vil moralsk forpligte ATP i GN mange år frem.

ATP har en størrelse på det danske aktiemarked, som gør, at et enkelt lille blink med det ene øje fra ATP-folket i Hillerød kan udløse voldsomme rystelser i enhver børsnoteret virksomhed. Derfor er det forståeligt, at ATP nødvendigvis må gå forsigtigt til værks.

Men det betyder også, at Mogens Hugo selv bestemmer, om han vil blive siddende som formand. Ejergruppen i GN er svag og spredt ud på så mange hænder, at det vil være noget nær umuligt at samle tilstrækkeligt mange stemmer imod formanden, hvis ATP holder sig tilbage.

Mogens Hugo har for længst meddelt, at han genopstiller som formand i GN. Og bakker ATP ikke det kandidatur op, vil avis­overskrifterne næste dag lyde: ”ATP fælder Mogens Hugo.” Det vil ATP nødig ud i, og ingen tror på, at Mogens Hugo selv beslutter at træde tilbage.

”Det vil den meget ærekære Mogens Hugo opleve som et kæmpenederlag. Han er en fighter, og jo mere højlydt kritikken bliver, jo mere trodsig bliver han. Han har sine meningers mod. Han er ikke en Jørgen Worning-type (arbejdende formand i FL­Smidth og Bang & Olufsen, red.), der vil gå ind og blande sig i den daglige drift. Men han vil kæmpe hårdt for sit personlige eftermæle i GN,” siger en tidligere ledende medarbejder i GN.

Formandens slingrekurs: To af landets mest benyttede bestyrelsesformænd har forskellige råd til Mogens Hugo.

Den ene formand siger: ”Hvis han var smart, gik han selv. Og det kunne man sagtens arrangere sig ud af, eventuelt ved allerede nu at meddele navnet på en ny formand, men på en måde, så Mogens Hugo blev på formandsposten indtil generalforsamlingen 2009 - et generationsskifte.”

Den anden formand har dette bud: ”Man kan sige, at GN har været professionelt uheldige uafbrudt. Alt er gået dem imod. Efter Jørn Kildegaards exit (tidligere koncernchef, red.) har Mogens Hugo taget noget af koncernchefens rolle og er blevet en arbejdende bestyrelsesformand. Nu står han i skidtet, om man så må sige, og derfor er der kun et at gøre, bide tænderne sammen og forsøge at komme op til overfladen igen.”

Der er også mere konstruktive bud på fremtiden for GN og formanden Mogens Hugo.

Lektor Martin Iversen fra Copenhagen Business School har beskæftiget sig indgående med GN Store Nord, som han skrev sin phd-afhandling om. Han mener, at GN igen kan finde sig selv - også med Mogens Hugo for bordenden i bestyrelseslokalet. Men det kræver en helt anden attitude og et andet fokus i bestyrelsen end det, der har været gældende de senere år.

”Man kan kritisere Mogens Hugo og bestyrelsen for alene at have haft fokus på ejerne - på ensidigt og kortsigtet at fokusere på shareholder value. Det er dybt problematisk for medarbejderne og også de øvrige stakeholders i GN. Dermed signalerer man jo, at der hele tiden arbejdes på et salg af virksomheden. Den dygtige ledelse derimod formår at tilgodese alle stakeholders.”

Set fra Martin Iversens stol har GN ført en slingrekurs. I 2003 trompeterede GN-formanden Mogens Hugo således ”The New GN” - intet mindre. En skarpt fokuseret verdenskoncern med to relaterede hovedforretningsområder, nemlig headsets og høreapparater. Fælles produktionsenheder, fælles markedsføring - to enheder under samme tag.

Tre et halvt år senere - den 5. juli 2006 - meddeler GN så pludselig, at høreapparatforretningen skal sælges.

Martin Iversen er helt på det rene med, at som børsnoteret virksomhed er alt pr. definition hele tiden til salg til højestbydende. Men han mener, at det er kortsigtet og en forkert strategi hele tiden alene at forsøge at gøre aktiemarkedet tilfreds.

”Bestyrelsen må gøre op med sig selv, hvilken strategi den vil forfølge, og så meget klart melde det ud.”

En direktør for en af de store nordiske kapitalfonde er meget enig med Martin Iversen i, at GN har brug for et troværdigt, langsigtet ejerskab. Det vil ikke bare give ro i organisationen, men også på lidt længere sigt give ro udadtil.

”Det kan være en smertefuld proces på den korte bane. Aktiemarkedet vil næppe blive begejstret for en udmelding om, at nu tænkes der langsigtet, og at det kan betyde dårlige resultater på kort sigt. Men det er jo situationen for GN. Deres høreapparatvirksomhed hører ikke til de mest avancerede, faktisk er de teknologisk mellem et og to år bagefter konkurrenterne. Og det må man så arbejde ud fra,” siger kapitalfondsdirektøren.

Ingen kø ved indgangen: Ledelsesmæssigt har Mogens Hugo ellers gjort meget af det, ledelseseksperter har efterspurgt i årevis. Nemlig internationaliseret bestyrelse og direktion.

Således har GN taget afsked først med topchefen Jørn Kildegaard, så med GN Resound-chefen Jesper Mailand, og sat to hollændere til at dele hovedansvaret for den daglige drift. Først kom Toon Bouten til, og for nylig besluttede bestyrelsen at flytte bestyrelsesmedlemmet Mike R. van der Wallen over som chef for GN Resound. Ikke just i overensstemmelse med god corporate governance, og det fik da også straks kritikere til at pege på, at van der Wallen mere var udpeget af nød end af lyst. Danmarks mest lyse hoveder til topstillinger står ikke i kø for at komme ind ad GN’s dør.

En stor del af GN-bestyrelsen blev skiftet ud i 2007. Novo Nordisk-direktør Lise Kingo (næstformand) kom ind, Rene Svendsen-Tune, Mike van der Wallen og William E. Hoover kom ind, mens Jørgen Bardenfleth har været med siden 2003.

Nestor i GN-bestyrelsen er dog Mogens Hugo, som kom ind i 1994, var næstformand i nogle år, inden han overtog formandsposten i 2002.

24. februar kan Mogens Hugo fejre sin 65-års fødselsdag. For mange en kærkommen anledning til at gå på pension. Men ikke for Mogens Hugo. Han skal først have fikset GN og reddet sit eftermæle.

GN Store Nord offentliggjorde 2007-regnskabet torsdag den 21. februar - efter Berlingske Nyhedsmagasins deadline. Det er ikke lykkedes at få Mogens Hugos kommentarer til kritikken af hans formandskab.

Læs mere i Berlingske Nyhedsmagasin fredag eller som gratis e-magasin