27. april 2009, 09:38 – opdateret 2. november 2010, 13:55

Efter syv uger med stigende aktiemarked, sluttede sidste uge med et lille minus trods en meget stærk afslutning på det amerikanske aktiemarked fredag.

Vi er blevet overraskede over styrken i markedet. Og enten er der tale om et veltilrettelagt snydesignal, ellers også afspejler det, at mange professionelle investorer nu er bange for at misse det næste store aktierally og derved forstærker deres opkøb. Mere og mere tyder på det sidste.

Under alle omstændigheder tyder meget på, at der nu er dannet en bund i dette langsigtede bear marked. Vi ser nu en worst case i, at markedet gentester den gamle bund, før det igen går opad. Så galt tror vi dog ikke, at det går. Men en gentest af 50 dages glidende gennemsnit for S&P 500 i 780-790, altså ca. 10 procent ned anser vi for sandsynlig.

Derfor har vi indtil videre valgt at fastholde positionerne i Xact Bear i Spekulationsporteføljen. Fortsætter det positive aktiemarked i denne uge, vil eksponeringen dog blive ned bragt fra 40 til 20% af den samlede investeringskapitalen.

Syv ugers solid stigning i USA

Vi bemærker, at det toneangivende amerikanske aktiemarked har nu i syv uger været inde i en solid stigningsperiode. Den positive udvikling kombineret med mindre fald end forventet i en række ledende økonomiske indikatorer, har fået markedet og økonomer til at vejre morgenluft. Amerikanske S&P 500 indeks er p.t. i gang med det sjette aktierally, siden det overordnede bearmarked startede i slutningen af 2007.

De første fem gange forudså økonomer og analytikere, at bunden var nået, da det igen begyndte at gå fremad, men hver gang blev stigningerne hurtigt afløst af nye, endnu dybere, kursfald. Da aktiemarkederne ofte anses for at være en af de tidligste og mest pålidelige ledende indikatorer, kan det blive meget afgørende, hvad der sker de næste uger – efter at aktiemarkederne er steget 25-30 procent på knap to måneder.

Kun i to af de tidligere fem tidligere bearmarketsrally, har S&P 500 indeks formået at kæmpe sig over 20 ugers glidende gennemsnit med en ”overlevelsesperiode” på henholdsvis fem og syv uger med plusser i de første to - tre uger af perioden. Denne gang har vi indtil videre set plusser i de første to uger efter bruddet op gennem 20 ugers glidende gennemsnit - med en midlertidig top i 875, hvorefter markedet har mistet styrke.

Det er givet, at markedet nu afventer flere signaler, som kan bekræfte de mere positive økonomiske vinde. Men det er også givet, at pendulet p.t. ligger i den ende, hvor meget af optimismen er baseret på tro og håb. De milde signaler om en opbremsning i den økonomiske nedtur i USA, Kina og andre dele af verden, har fået flertallet af økonomer til at forecaste positive økonomisk vækst allerede i 2. halvår. Og konsensus blandt økonomer er en positiv vækst på 2,5% allerede næste år.

Lys for enden af tunnelen

Meget af optimismen er baseret på forestillingen om, at positive ”second derivatives” i måling af den økonomiske aktivitet er et forvarsel om genrejsning af økonomien. Altså at en opbremsning af nedturen (som vi ser nu) er et pålideligt forvarsel om markant bedre tider forude.

Grundholdningen er altså, at der er lys for enden af tunnelen, moderat økonomisk vækst og bedre indtjeningsforhold i virksomhederne.

De faktiske økonomiske nøgletal viser endnu ikke tegn på forbedring: I sidste uge kom data for det amerikanske detailsalg, der, excl. Auto, skuffede med et fald på 0,9 procent mod forventning om nulvækst. Industriproduktionen faldt 1,5 procent mod analytikernes forventning på minus 0,9 procent. Antallet af nystartede boligbyggerier og udstedte byggetilladelser var også lavere end analytikernes forventning.

Og i denne uge var der så skuffende data for salg af eksisterende boliger.

De pænere end forventede amerikanske bankregnskaber betvivles også af mange på grund af den fortsatte forværring af det økonomiske klima. IMF har netop opjusteret forventningerne til de samlede banktab. Pessimisterne vurderer, at mange internationale storbanker reelt er insolvente, og at det ikke fremgår af de officielle regnskaber, fordi der bliver skruet på mange knapper ved udskydelse af tvangsauktioner, konkurser og fravigelse af markt-to-market værdiansættelser.

Usikkerhed om stresstest

Mens de amerikanske bankaktier siden bunden for et par måneder siden næsten er steget 100% på bedre end forventede regnskaber for 1. kvartal, er der fortsat usikkerhed om den stresstest, de amerikanske myndigheder offentliggør for de 19 største banker den 4. maj.

Risikoen er, at testen vil vise, at en række banker har behov for yderligere kapitalindskud, og det vil give et betydeligt træk på TARP-hjælpepakken og dræne det private marked for kapital.

Analytikere vurderer, at bankaktierne p.t. handles til priser, som indikerer, at bankerne slet ikke får behov for ny kapital.

Få aktienyheder og handelsmails fra AktieUgebrevet - spar 40 procent på et kvartalsabonnement.