22. august 2011, 10:51

Sammenhængen er, at den enorme formuedestruktion og øgede mistillid hos forbrugere og i erhvervslivet påvirker de faktiske beslutninger, så det private forbrug falder og erhvervslivet investerer mindre i nyt IT- og produktionsudstyr. Risikoen er, at det udløser den næste recession, og det er der stigende tro på, hvis man skal tro aktiemarkedets signaler torsdag og fredag.

Derfor: Begynder de makroøkonomiske nøgletal den næste måned at pege i denne retning, og/eller kommer der ikke en ny amerikansk stimuleringspakke, QE3, vil aktierne skulle meget længere ned.

Opad skal vi først se brud af 1.160 svarende til 10 dages glidende gennemsnit og 1.220 svarende til 20 dages glidende gennemsnit. Nedad er vores centrale pejlemærke nu 1.080 niveau for S&P futuren, som blev testet for et par uger siden, og hvor aktierne altså fandt støtte.

Falder dette niveau, er der overhængende risiko for, at aktierne skal længere ned. Men det er altså fortsat ikke det, der er vores basisscenarie.

Prøv 4 numre af AktieUgebrevet uden forpligtelser.

Vi ser nemlig fortsat solide økonomiske nøgletal. Senest har data for udviklingen i amerikansk industriproduktion overrasket positivt med plus 0,9 procent i juli mod det forventede på 0,5 procent, og antallet af ugentlige nyanmeldte arbejdsløse ligger fortsat lige omkring 400.000, hvilket er langt bedre end niveauet det meste af foråret.

Citigroups Economic Surprice Index er siden starten af juni steget fra minus 120 til minus 80. Den stigende værdi afspejler, at den seneste halvanden måneds økonomiske nøgletal i gennemsnit har været bedre end analytikernes konsensusforventninger. Til gengæld kom meget ringe data for erhvervstilliden fra Philadelphia Fed, hvor ikke mindst den fremadrettede ordreindgang faldt tilbage.

Det mudrer dog billedet, at den ledende indikator fra Conference Board fredag også viste fremgang, hvilket især skyldes renteudviklingen og færre nyanmeldte arbejdsløse.

Positivt er det også, at råvarepriserne på det seneste igen er begyndt at stige, og signalerne i dag-til-dag målingerne af forbrugeradfærd i Consumer Metrics fortsat er meget positive for detailhandel, boligmarked og finansielle ydelser. Tørlast fragtraterne især for store skibe, capesize i Baltic Dry index, har på det seneste vist betydelige styrketegn, og det tolkes på den måde, at Kina igen har skruet op for importen af jernmalm.

De seneste sæsonkorrigerede PMI-data for Japan og Kina viser nu også, at begge økonomier nu er på vej frem. Det ventes at smitte af på både USA’s og europæisk økonomi.

Fastfrysning af de finansielle markeder

Aktuelt er den største frygt, at de finansielle markeder fastfryser, så erhvervslivet ikke kan låne penge. En risikomåler for bankernes indbyrdes lån er det såkaldte Libor-OIS spænd, som på det seneste er steget fra normen omkring 10 basispunkter til det dobbelte, hvilket dog stadig er langt mindre end under finanskrisen i efteråret 2008.

Vi ser sidste uges dramatiske nedtur i tyske DAX som et signal om, at der nu heller ikke længere er stor tro på, at tysk økonomi kan holde dampen oppe alene. Vi ser dog også kursfaldet på næsten 10 procent på få dage som teknisk betinget og blandt andet drevet af shortsalg og algoritmehandel.

Samtidig vurderer vi ikke, at de seneste regnskaber giver grundlag for generel pessimisme.

Erhvervspressen har tegnet billedet af en nedjusteringsbølge, men det er slet ikke det billede, vi ser. Faktisk er der kommet ganske mange solide regnskaber, men selvfølgelig også nogle skuffelser.

Eksempelvis at FLSmidth kom ud en smule under analytikerforventningen gav efter vores vurdering en overreaktion, da indtjeningen er sikret flere år frem, og kapitalstrukturen utrolig stærk. Flere finanshuse har dog nedjusteret deres kursmål for aktien, men blot til niveauet omkring 400- 450, hvor den aktuelle kurs altså ligger markant lavere.

Prøv 4 numre af AktieUgebrevet uden forpligtelser.