29. januar 2008, 07:00

Det glidende børskrak har åbnet en række muligheder for opkøbssultne virksomheder. De store, børsnoterede virksomheder er siden toppen i 2007 faldet med mellem 20 og 70 procent i børsværdi, og dermed er handelsprisen for virksomheder kommet ned på et niveau, hvor det igen er blevet interessant at købe op og pille selskaber af børsen.

Men trods fornyet interesse for virksomhedsopkøb skal sælgerne dog ikke regne med fantasipriser, som dem vi så i 2006 og begyndelsen af 2007. Det skyldes, at den finansielle bankkrise har stækket kapitalfondenes muligheder for at strikke store gældsfinansierede handler sammen. Det engelske bankmarked for finansiering af kapitalfonde meldes således stort set at være lukket.

Helt sådan er det ikke i Norden. Her er der fortsat interesse, også fra bankernes side, om at finde velegnede små- og mellemstore virksomheder, som kan købes for nogle hundrede millioner kroner og op til højst fem-seks milliarder kroner. Sådanne handler kan finansieres af max. to-tre banker, mens de helt store handler finansieres af et konsortium af mange banker.

Servicekoncernen ISS fik på egen krop at føle, at kreditmarkederne i løbet af meget kort tid i eftersommeren lukkede helt af. ISS-ejerne, kapitalfonden EQT og Goldman Sachs, var langt fremme i forhandlingerne med en købergruppe på tre andre kapitalfonde. Men inden parterne fik sat blæk til papiret - og i øvrigt med mere end en fordobling af gevinsten til sælgerne - bragede den amerikanske subprimelånekrise igennem lydmuren, og bankerne trak sig fra alle store handler. Og således også fra ISS-handelen. Nu er den handel skudt

»Hvis subprimekrisen var kommet tre uger senere, havde handelen sandsynligvis været gennemført,« siger en finanskilde.

Med kapitalfondene placeret på sidelinien er det først og fremmest mere traditionelle, industrielle handler, der står på dagsordenen. Det vil sige en virksomhed som køber en anden virksomhed inden for sit forretningsområde.

Som det senest er set med Carlsbergs opkøb i Skotland samt de seneste rygter på børsmarkedet om, at medicinalvirksomheden Genmab er på vej til at blive købt op. Her er der blandt andet stordriftsfordele og synergigevinster at hente.

Chef for investeringsbanken SEB Enskilda, Arne Due Hansen mærker en markant stigende interesse for industrielle virksomhedshandler.

”Virksomhederne ser i dette vindue (det stramme kreditmarked, red.) en stor mulighed for at slå kapitalfondene af banen. Mange virksomheder er meget velpolstrede og kan derudover regne synergier ind. Den mulighed har kapitalfondene ikke. Og derfor er det svært at regne handler sammen for kapitalfonde, som ønsker et afkast på 20-25 procent med det nuværende marked.”

Arne Due Hansen tilføjer, at der er en masse i gang i denne tid. Det store spørgsmål er, om sælgernes forventninger matcher købernes eller om sælgerne fastholder kun at forhandle på det høje niveau, der var gældende frem til midten af 2007.

Det er også et billede som chefen for Nordeas afdeling for virksomhedshandler, corporate finance-chef Jens Lauritzen, kan nikke genkendende til.

»Den opbremsning med virksomhedshandler, som vi så i 2007 er fortsat ind i 2008. Og vi mangler nok endnu at finde ligevægt mellem købere og sælgere, men når det sker, er det i første omgang industrielle transaktioner, vi vil se.«

Blandt de store børsnoterede selskaber (large cap-selskaberne) er GN Store Nord, NKT Holding, Lundbeck, DSV, Danisco, FLSmidth, Genmab, Coloplast og Vestas blandt de selskaber, som oftest bliver nævnt som opkøbsmodne. På samme måde er der også interesse om selskaber i den næste division, hvor Bang & Olufsen, Royal Unibrew, Solar og et par banker befinder sig.

Der er dog stor forskel på appetitten på de enkelte selskaber. Selv om således den kriseramte GN Store Nord er styrtdykket og nu handles til en børsværdi ikke meget over fem mia. kr., så vurderes det, at risikoen fortsat er alt for stor. Og da samtidig ledelsesforholdene sejler i GN Store Nord er det gamle Tietgen-selskab pt. puttet hen i bakken med »afventer.«

Meget mere hotte er selskaber som NKT og Danisco, som af købere i dag vurderes at være meget attraktivt prisfastsat på børsen.

Chefporteføljemanager Hans Kjær fra Danske Capital vil ikke kommentere på de enkelte selskaber, men han vurderer, at flere selskaber står på ønskesedlen hos opkøbssultne virksomheder. »Der er givetvis nogle spændende muligheder, og jeg tror da helt sikkert, at der kommer til at ske noget (opkøb fra børsen, red.«

I takt med det pressede aktiemarked har kapitalfondene også fået endnu et problem, nemlig at mulighederne for kapitalfondene for at sælge fra er indsnævret betydeligt.

Med DONGS aflysning af børsnoteringen er exit-muligheden via Fondsbørsen i realiteten helt lukket af for kapitalfondene. Tilbage bliver fondenes videresalg til virksomheder, som det eksempelvis skete med Nordic Capitals salg af Sonion for knap en mia. kr. for et par måneder siden.

Også kapitalfonden Axcel havde regnet med at skulle skyde Junckers af igen over de næste måneder. Men den plan er nu opgivet, og Junckers må forblive i Axcel mindst to-tre år endnu.