27. november 2008, 13:53 – opdateret 2. november 2010, 13:15

En række forskellige hjælpepakker og de forskellige vækstscenarier på verdens kontinenter får aktiekurserne til at opføre sig forskelligt. Dinepenge.dk har fået aktiestrategerne i storbanken Nordea til at komme med deres bedste bud på, hvor det kan være klogt at lægge sine aktieinvesteringer lige her og nu.

Det er faktorer som udsigterne for vækst, valutaens udvikling, de forskellige hjælpepakker samt forbrugernes og virksomhedernes tilstand, der afgør fremtidsudsigterne. Og Nordeas overordnede konklusion er, at aktier fra Fjernøsten og såkaldte emerging markets, vækstmarkeder, er de mest attraktive med Kina i front.

Samlet vurderer Nordea aktier som billige i øjeblikket, og bankens forventning til verdens aktier er et afkast på mellem 15 og 20 procent målt i danske kroner i det næste års tid. Vel at mærke hvis de rigtige aktier vælges.

Her er bankens vurdering af verdens aktiemarkeder kontinent for kontinent samt anbefalingen af, hvordan de skal fylde i porteføljen.

USA: Undervægt

• Virksomhedernes regnskaber viser et fald i indtjeningen i 3. kvartal på 36 procent i forhold til samme kvartal i fjor. Renset for finanstab er der dog en pæn vækst på 12 procent – tre procent bedre end ventet.
• Flere sektorer som bl.a. medicinal- og IT-brancherne oplever fortsat solid vækst i omsætning.
• Amerikansk økonomi vil opleve meget svag vækst langt ind i 2009 på grund af nedturen på boligmarkedet, finanskrisen og forgældede forbrugere. Derfor vil indtjeningen i stadig flere sektorer presses ned i de kommende kvartaler, og det betyder, at forventningerne stadig er for optimistiske.
• Historisk set vinder amerikanske aktier ofte frem, når dollaren stiger, hvilket også har været tilfældet i 2008. Efter en kraftig stigning venter Nordea en konsolidering i dollaren over for euro de kommende 3-6 måneder, men at dollaren vil svækkes overfor en række andre valutaer, især fra vækstlande.

Europa: Undervægt

• For første gang i årevis har europæiske aktier klaret sig dårligere end globale aktier i 2008. Årsagen er bl.a. den hårde linje fra den europæiske centralbank, den styrkede dollar og svage nøgletal for europæisk økonomi
• De nuværende kurser indregner en del dårlige nyheder, og derfor er priserne efter Nordeas mening attraktive både historisk set og i forhold til de andre regioner – også selv om alt for høje forventninger til indtjening får priserne til at se for lave ud.
• Væksten i Europa er kraftigt aftagende og størstedelen af Europa er nu i recession eller meget tæt på. Derfor vil indtjeningen falde både i år og sandsynligvis også næste år, mens aktieanalytikerne fortsat venter positiv vækst i 2009. Det vil sige, at masser af nedjusteringer truer.
• Blandt lyspunkterne er den markante styrkelse af dollar og japanske yen, som hjælper mange virksomheder, fornuftige redningspakker for bankerne, hastigt faldende inflation, samt nedadgående rente fra ECB.

Japan: Neutral

• Efter to år som agterlanterne har japanske aktier klaret sig relativt godt i år og klaret sig markant godt.
• Absolut set er prisfastsættelsen yderst attraktiv med 80 procent af alle de børsnoterede til en pris under deres indre værdi - det er det laveste niveau nogensinde.
• Udbytterne overstiger med 2,5 procent obligationsrenten på 1,5 procent, hvilket historisk ofte har været understøttende for aktiemarkedet.
• På den negative side er udsigterne for indtjening presset af kreditkrisen, og de svagere globale konjunkturer trækker eksportvæksten ned, hvilket ikke er positivt for indtjening eller vækstudsigterne.
• En markant stærkere yen vejer tungt på eksportvirksomhederne og gør deres produkter dyrere, og markante aktiekursfald presser også balancerne, da virksomhederne skal nedskrive kurstabene, når markedsværdien falder mere end 50 procent i forhold til bogført værdi.
• Japanske aktier er på et 26 årigt lavpunkt, og det presser regeringen til skattelettelser på investering i værdipapirer, forbud mod spekulation i faldende kurser, intervention på valutamarkedet, øgede offentlige likviditetsindsprøjtninger, skattelettelse indkomstskatten, mulig rentenedsættelse, udvidelse af skattefradrag for boliggæld. udvidelse af kreditgaranti for små og mellemstore virksomheder, samt reduktion i ledighedsforsikring.
• Blandt lyspunkterne er en stærk eksport til Asien, som stadig udgør halvdelen af Japans
• Eksport, samt grundlæggende sunde virksomheder og forbrugere, som i modsætning til de amerikanske forbrugere ikke har levet over evne under de seneste års økonomiske optur.

Fjernøsten: Overvægt

• Aktiemarkeder i Fjernøsten har haltet bagefter i år efter adskillige år i front. Specielt det kinesiske og indiske marked er faldet efter store stigninger sidste år.
• Dermed er prisansættelsen faldet betydeligt og er nu på samme niveau som globale aktier - hovedsageligt som følge af de store fald i Indien og Kina. Aktier i Taiwan og Sydkorea handles stadig på lavere niveau.
• Kinas aktier handles nu til billigere nøgletal end USA’s aktier trods stærkere vækstudsigter.
• Virksomhederne har stærke balancer og stort set ingen gæld, og det virker som en stødpude mod de mange globale modvinde.
• Mange valutaer i regionen er blevet trukket yderligere ned p.g.a. finanskrisen, og de undervurderede valutaer vil efter Nordeas mening stige i de kommende år mod euro og dermed kroner.
• Kreditkrisen har udløst pres mod flere fjernøstlige landes valutaer, især Sydkoreas og Indonesiens, hvilket vækker minder om Asien-krisen i 1997. Men landene er i dag langt mindre sårbare over for valutakriser, fordi landene dels er mindre gældssatte, dels har en gæld, der er mindre følsom over for valutakursudviklingen.
• Men det er uundgåeligt, at Fjernøsten også bliver ramt af lavere efterspørgsel fra USA, EU og Japan. Den hjemlige efterspørgsel er dog grundlæggende solid og understøttes af lavere råvarepriser og vigende inflation, som har givet centralbankerne plads til at lempe renterne.
• Desuden åbner regeringerne i disse dage for bugnende offentlige pengekasser for at give indsprøjtninger til økonomierne – blandt andet i Sydkorea og Kina.

 

Latinamerika: Overvægt

• Latinamerikanske aktier er ramt på både valuta og risikoskræk..
• Kurserne er som resten af vækstmarkederne, såkaldte emerging markets, blevet sendt mere ned end globale aktier på grund af den faldende lyst til risiko.
• Desuden er både den brasilianske real og den mexicanske peso blevet sendt ned med mere end 10 procent overfor danske kroner. Det er til trods for, at dollaren er steget i perioden, og den mexicanske peso historisk har haft tæt sammenhæng med dollaren.
• Mange internationale investorer har haft overvægt af brasilianske aktier, hvilket har øget udsalget i takt med den stigende aversion mod risiko, de faldende råvarepriser og svækkelsen af realen.
• Faldet i råvarepriserne presser indtjeningen i den råvarestærke region, og det har sænket forventningerne til væksten i 2009. Over 50 procent af Brasiliens eksport er råvarer.
• Den indenlandske efterspørgsel er stadig stærk, men den vil blive svækket, hvis landene bliver tvunget til pengepolitiske stramninger.
• Faldet i udsigterne for indtjening er dog overhalet af kursfaldene, så regionens aktier nu  handles til lave nøgletal, bl.a. en P/E på under 8.
• I forhold til resten af verden handles latinamerikanske aktier med en pæn rabat, men i forhold til resten af vækstlandene er det ikke billigt.
• Mexico og Brasilien udgør tilsammen 90 procent af investeringsforeningen Nordea Invest Latinamerika, og konklusionen er, at faldende råvarepriser og lavere global efterspørgsel er en udfordring, men også at prisfastsættelsen er relativt lav.

Østeuropa: Overvægt

• Risikoskræk har også sendt investorerne på flugt fra østeuropæiske aktier, som er faldet  kraftigt. Østeuropa er den region, hvis aktier har været værst ramt med et fald på næsten 70 procent i år. Faldet har været ledet af russiske aktier og drevet af den politiske usikkerhed, faldende råvarepriser og likviditetskrisen
• En del af Rusland-udsalget skal også ses i lyset af, at mange investorer har været overvægtet i Rusland og derfor sælger ekstra kraftigt ud.
• Investorerne har ignoreret de makroøkonomiske forhold og i højere grad solgt ud i de lande, hvor markederne er mest likvide
• Den forventede indtjeningsvækst for 2008 er 20 procent og dermed langt over de niveauer, som vi ser for Europa og USA. Indtjeningsforventninger for 2009 er dog blevet kraftigt nedjusteret i takt med de faldende råvarepriser samt udsigten til recession i den vestlige verden. Indtjeningsvæksten for 2009 ventes at blive på fem procent.
• Europa er det vigtigste eksportmarked, og derfor vil en dyb recession i Europa ramme Østeuropa.
• Men prisen er historisk lav målt på nøgletallet P/E, der for Østeuropas aktier er på under 4. Rusland er et af de billigste markeder med et P/E under 3
• Rusland er bedre rustet til finanskrisen end ved krisen i 1998. Landet har verdens tredjestørste valutareserve på 540 milliarder dollars og fortsat stort overskud på betalingsbalancen.
• Modsat kæmper Ungarn, Bulgarien og de baltiske lande alle med underskud på betalingsbalancerne og stor udlandsgæld.
• Polen og Tjekkiet har begge et begrænset underskud på betalingsbalancen, ligesom deres gæld til udlandet ikke er under 50% af BNP.
• Indtjeningen i Østeuropas virksomheder er kraftigt påvirket af prisen på olie og råvarer. Men selv hvis halvdelen af den forventede indtjening trækkes fra, vil regionen være billigt prisfastsat, mener Nordea.