9. marts 2009, 11:09 – opdateret 2. november 2010, 13:42

Vi har et stykke tid haft ca. 650 for S&P 500 som worst case målepoint, og dette niveau har vi nu nået med en test af 660 i den forgangne uge.

Vi føler os overbeviste om (med 80% sandsynlighed), at vi er meget tæt på bunden nu. I vores basisscenarie ligger indbygget en mulighed for, at det amerikanske toneangivende indeks måske falder endnu engang 5-7 procent, efter det amerikanske aktiemarked fredag sluttede meget stærkt.

Efter et fald over dagen på op mod 3 procent, sluttede markedet den sidste halve time før lukketid med at vinde hele tabet tilbage.

Det er naturligvis alt for tidligt at sige stålfast, at vi nu har ramt bunden for denne gang. Der kan meget vel komme fortsatte store nervøse udsving omkring dette leje. For den langsigtede investor er vi dog ikke i tvivl om, at et entrépunkt nu er historisk attraktivt. På den korte bane ser vi et bear marked rally på plus 20-30 procent og måske mere.

Ændret fokus på aktiemarkedet

Efterhånden er der indarbejdet så mange ”ulykker” i prissætningen på aktier, at et ændret fokus over mod de mere positive drivkræfter kan tage aktiemarkederne ganske langt op – og det kan komme til at ske meget hurtigt. Vi forventer imidlertid ikke, at der bliver tale om et varigt aktierally herfra, da den økonomiske genopretning bliver lang og besværlig herfra.

Aktiemarkederne skal meget længere ned, hvis vi ryger ud i en egentlig depression som i 1930erne.

Det anser vi dog ikke for sandsynligt af en række årsager, ikke mindst fordi myndighederne er langt bedre klædt på til at håndtere en dyb recession:

1. For det første havde man i 1930erne ikke den makroøkonomiske viden, man har i dag, ej heller samme datagrundlag.
2. For det andet var det konventionel visdom, at recessioner skulle have lov til at spille sig ud for at få foretaget den nødvendig ”udrensning” efter en højkonjunktur.
3. For det tredje gik myndighederne langt mere op i balance på statsbudgettet, hvorved der var begrænset spillerum for finanspolitiske lempelser og hjælpepakker.
4. For det fjerde er det offentlige forbrug og servicesektoren, som er mere stabile, langt større nu end dengang.
5. For det femte var der stort set ingen arbejdsløshedsforsikring dengang.
6. For det sjette fik banker uden videre lov til at gå ned, også uden garanti for indlån på bankbøgerne.
7. For det syvende var der stort set ikke en internationalt koordineret indsats, samt finansielle organisationer med finansielle muskler til at lave nødhjælp.

Endelig kan man sige, at myndighederne har lært af tidligere fejltrin, og at det har givet anledning til hjælpepakker for den finansielle sektor, vækstpakker rettet mod den brede økonomi, og en ganske betydelig nedsættelse af de korte renter.

Forudsætninger for fremgang

Som forudsætninger for ny fremgang på aktiemarkederne har vi tidligere peget på følgende vigtige signaler: Stabilisering af eller ligefrem stigende oliepriser og råvarepriser, nervøsitetsindekset VIX skal ned omkring 35, kreditmarkedet skal være i bedring, stabilisering på boligmarkedet, og faldhastigheden i de ledende økonomiske indikatorer skal bremse markant op.

Sådan er situationen nu:

1. Olieprisen har i to måneder ligget mellem 37-45 dollar, og den ser nu ud til at være parat til næste trin frem.
2. VIX har fundet et nyt markant lavere leje end i oktober-november sidste år omkring 40-50. Det vil sige, at markedet er mindre nervøst denne gang. Kommer VIX ned omkring 30-40, anser vi det for meget positivt.
3. Kreditmarkedet havde stabiliseret sig, men er den seneste uge faldet sammen til nye lavpunkter.
4. Det amerikanske boligmarked har endnu ikke stabiliseret sig. Men vi er antageligt på vej, da lagrene af nye boliger nu er nedadgående.
5. Flere ledende økonomiske indikatorer viser klare tegn på en opbremsning i den økonomiske nedtur.

Med lidt god vilje kan man sige, at tre eller fire af de fem forudsætninger er opfyldt. Måske er det tilstrækkeligt til, at det kan drive aktierne fremad igen herfra. Men det er ikke sikkert. Største risiko herfra er, at den finansielle stabilitet igen trues, og at myndighederne ikke har finansiel styrke og handlekraft til at dæmme op for den negative udvikling.

Under normale omstændigheder ville man under en nedtur som den aktuelle forvente en udrensende kapitulation med kursfald over flere dage på 5-6 procent dagligt. Netop den bedre score på nervøsitetsindekset VIX denne gang betyder, at vi sandsynligvis ikke får et uhæmmet panikudsalg.

Den mere forsigtige investor bør afvente brud op gennem 720 for S&P 500, svarende til 10 dages glidende gennemsnit og/eller 770 svarende til 20 dages glidende gennemsnit.

Aktienyheder og handelsmails fra Aktieugebrevet - prøv gratis i 3 uger.