17. december 2010, 05:00

Onsdag var det Falck. Torsdag Superfos. Solgt for milliarder. De seneste dages aktivitet kan tyde på, at kapitalfondene har taget hul på boblen af salgsklare virksomheder, hvoraf nogle tidligere er blevet kaldt sørgelige historier af eksperter. Men ti af de største kapitalfondsejede selskaber herhjemme har det bedre, end før de blev købt af fondene. Flertallet har over de seneste fem år løftet indtjeningen, men også omsætningen er steget, og de fleste har også flere ansatte.

Det viser en opgørelse foretaget af Berlingske Research. Resultaterne bakkes op af en undersøgelse af 28 virksomheder fra Copenhagen Business School (CBS), der viser, at de kapitalfondsejede selskaber generelt klarede sig bedre gennem krisen end sammenlignelige selskaber.

I Danske Bank, der har været med til at stå for børsnoteringen af flere kapitalfondsejede selskaber, forstår man godt selskabernes succes.

»Kapitalfondene fokuserer på bundlinjen, og den kommer også fra omsætningsvækst. Man skal ikke undervurdere effekten af, at kapitalfonden er med til at støtte og udvikle selskabet gennem den tætte kontakt med ledelsen, så det er en effektiv ejerform,« siger Anders Bønding, der er chef for Corporate Finance i Danske Bank.

Ingen plyndring

Chr. Hansen er blandt de selskaber, der både er vokset på top- og bundlinjen i kapitalfondens ejerperiode. Til gengæld er det gået tilbage for TDC på de fleste poster, hvilket dog især skyldes store frasalg. Begge selskaber er nu på børsen og fortsat attraktive at investere i, ifølge Morten Imsgard, der er aktieanalytiker i Sydbank.

Han fremhæver, at Chr. Hansen har opretholdt et forskningsniveau, der har sikret vækst gennem eksponering mod nogle meget attraktive segmenter som eksempelvis det voksende yoghurtmarked i Asien.

»Det er typisk på forskning og udvikling, at kapitalfonde skærer, men det har ikke været tilfældet med Chr. Hansen, og derfor er selskabet godt rustet fremadrettet. TDC har også haft investeret i selskabets infrastruktur på de markeder, hvor man er blevet. Kapitalfondene kan ikke udsulte virksomhederne, hvis de samtidig skal kunne sælges bagefter,« siger analytikeren og tilføjer, at TDC er en speciel case, fordi selskabet droppede den globale strategi og i stedet fokuserede på hjemmemarkedet.

Aktivt ejerskab

Undersøgelsen fra CBS peger på, at danske virksomheder ejet af kapitalfonde klarede lavkonjunkturen bedre end andre selskaber, og forklaringen ligger blandt andet i kapitalfondenes aktive ejerskab, fortæller Thomas Poulsen, adjunkt ved CBS og en af forskerne bag undersøgelsen.

»Kapitalfondsejede selskaber bruger betydeligt flere penge på at restrukturere måden, de driver virksomhed på, og når det falder sammen med, at der er en bedre indtjening i de her virksomheder, kan det være et udtryk for, at de er gode til at få gjort noget ved de udfordringer, lavkonjunkturen har bragt,« siger han.

Undersøgelsen har set på selskaberne i perioden fra juli 2006 til og med 2009, og den overrasker professor i selskabsledelse ved CBS, Steen Thomsen, der var overbevidst om, at finanskrisen ville give flere af de kapitalfondsejede virksomheder økonomiske problemer.

»Jeg havde troet, at flere kapitalfondsejede selskaber ville aflevere nøglerne i banken, fordi de ikke kunne betale gælden tilbage. Men modellen er mere robust, end man skulle tro, selv om flere af dem helt sikkert kommer ud med dårlige afkast,« siger han.

I løbet af perioden har kun to selskaber drejet nøglen om.

Højere finansiel risiko

Et af kritikpunkterne mod kapitalfonde er, at deres virksomheder lever med en høj finansiel risiko som følge af høj gearing. Og det gør virksomhederne, konstaterer rapporten. Men det er ifølge Thomas Poulsen ikke nødvendigvis en dårlig ting, så længe kapitalfondene stiller op med kapital, når der er behov for det.

»De skyder mere egenkapital ind i virksomhederne, end de ikke-kapitalsfondsejede virksomheder gør, og de trækker færre dividender ud. På det område har de været beredvillige og mådeholdne,« siger han og understreger, at historien om kapitalfondsejerskab er andet end historien om TDC.

Blandt de ti største kapitalfondsejede selskaber udmærker Falck sig med fremgang på alle parametre. Chr. Hansen, DSV Miljø, ISS, Københavns Lufthavne og LM Wind Power har også klaret sig flot på de fleste poster. Pandora er ikke med i undersøgelsen, da selskabet kun har været kapitalfondsejet i to år.

Ud over for TDC er det især gået tilbage for modekoncernen BTX Group, hvis omsætning er faldet 39 procent over de seneste fem år.

Konklusionerne overrasker ikke Jannick Nytoft, administrerende direktør for brancheforeningen for venture- og kapitalfonde, DVCA, men understreger derimod én af foreningens pointer.

»Det aktive ejerskab i kapitalfonde har for alvor vist sit værd under krisen, og det beviser blot, hvad internationale undersøgelser også har vist.«