14. december 2010, 06:08 – opdateret 14. december 2010, 06:13

På trods af, at kapitalfondene KKR, Blackstone, Apax, Permira og Providence hyrede ikke mindre end 12 banker til at sælge TDC-aktier for 12,3 milliarder kroner i sidste uge, står det nu klart, at det gigantiske aktiesalg er blevet en fiasko.

Aktierne blev solgt til 51 kroner stykket, men faldt allerede torsdag, da aktiesalget formelt faldt på plads, til 49,10 kroner, hvilket også var lukkekursen mandag. Tommelfingerreglen er ellers, at investorerne i så store aktiesalg helst skal have aktierne med en rabat, så de umiddelbart oplever en kursstigning. I stedet står de nye TDC-investorer, herunder tusinder af danske privatinvestorer, tilbage med et tab over blot tre børsdage på mere end 700 millioner kroner.

Selv om aktiesalget endte med at blive overtegnet tre gange, var der primært investorinteresse på omkring kurs 48. Kapitalfondene valgte imidlertid at stramme skruen og satte afregningskursen tre kroner højere. Og det står nu soleklart, at det var mere, end markedet kunne bære.

Endda står det reelt værre til med aktiekursen, end man umiddelbart skulle tro. For selv om TDC fortalte, at der var blevet solgt 210 millioner aktier i torsdags, blev der i virkeligheden solgt 241,5 millioner aktier. Differencen på 31,5 millioner aktier er en »overallokeringsret«.

På almindelig dansk betyder det, at bankerne har solgt 241,5 millioner aktier, men heraf er de 31,5 millioner aktier »lånt« af kapitalfondene. Ideen er, at hvis aktiekursen ikke kan holde sig over tegningskursen den første måned, så kan bankerne opkøbe indtil 31,5 millioner TDC-aktier på markedet, som så leveres tilbage til kapitalfondene.

Lovlig kurspleje

Det er reelt kurspleje, men fuldt lovligt og kutyme. Men det er særdeles pinligt for de banker, der står for aktiesalget, hvis de bliver nødt til at foretage støtteopkøb.

Og alt tyder på, at det er præcis, hvad der sker i øjeblikket. Aftalen er, at det er investeringsbanken Morgan Stanley, der skal stå for en eventuel »stabilisering« af aktiekursen. Og netop Morgan Stanley er den suverænt største nettokøber af TDC-aktier. Siden i torsdags har Morgan Stanley netto købt 24,7 millioner TDC-aktier til en værdi af 1,2 milliarder kroner.

Morgan Stanley siger ingenting, men i finanskredse vurderes det til at være et særdeles godt bud, at langt hovedparten af nettokøbet af TDC-aktier er sket for at »stabilisere« aktiekursen. Det betyder, at aktiekursen alt andet lige ville være faldet endnu mere, hvis ikke det var, fordi Morgan Stanley har købt over en tredjedel af alle de TDC-aktier, der er blevet handlet siden i torsdags.

Normalt bliver det aldrig be- eller afkræftet, om der er foretaget »stabilisering«, men som det ser ud nu, vil der i begyndelsen af januar komme en lakonisk meddelelse om, at bankerne »ikke har udnyttet deres overallokeringsret«. Det vil i givet fald være en blank indrømmelse af, at man har brugt omkring 1,5 milliarder kroner på at holde aktiekursen oven vande.

Det betyder også, at salgspresset kan komme til at slå kraftigere igennem på aktiekursen, hvis der ikke længere er en villig køber på markedet. Situationen kan blive værre omkring 20. december, for så bliver det praktisk muligt at spekulere i, at TDC-kursen skal falde yderligere, hvilket kan presse kursen yderligere.