8. september 2010, 06:01

Arbejdet med at føre smykkefirmaet Pandora på fondsbørsen, i hvad der tegner til at blive den største danske børsnotering siden 1994, er nu gået i fuld gang, og Pandora har da nu også selv oplyst, at man søger en børsnotering, som omtalt i Berlingske Business i lørdags.

Men børsnoteringen af selskabet vil ikke nødvendigvis gå så glat, som de nuværende ejere håber.

Flere store investorer, som Berlingske Business har talt med, stiller sig nemlig umiddelbart ganske skeptisk over for selskabet, også efter at have modtaget omfangsrige analyser og haft mulighed for at møde de analytikere som gennem de seneste måneder har sat sig ind i selskabet.

Ifølge Nordea, der er en af de ledende banker i det konsortium, som skal stå for den planlagte børsnotering, har Pandora en markedsværdi på mellem 25 og 35 milliarder kr.

Det er et bemærkelsesværdigt tal, der er op til 36 gange så mange penge som Pandora tjente i 2009, men analytikerne argumenterer med, at alt tyder på, at Pandora vil vokse markant, så længe øjet kan række.

Uafklarede spørgsmål

Imidlertid er der flere uafklarede spørgsmål om Pandora, som selv den omhyggeligt planlagte markedsføring ikke har formået at afdække. Til at begynde med er det noget usædvanligt, at et selskab med en potentiel værdi på op til 35 milliarder kr. end ikke kan fremlægge tre års regnskaber.

For selv om guldsmeden Per Enevoldsen stiftede det, der i dag er Pandora helt tilbage i 1982, så er der først blevet lavet regnskaber efter de internationale regnskabsstandarder, efter kapitalfonden Axcel for to milliarder kr. købte en majoritetspost i Pandora i marts 2008.

Flere investorer peger også på, at det ikke er klart, hvor stor den egentlige efterspørgsel er på Pandoras smykker. Smykkekæden sælger i dag sine charms, armbånd og andre produkter gennem 9.922 butikker i 47 lande, hvoraf langt hovedparten er selvstændige butikker, som går med til, at der bliver stillet en Pandora-montre op i deres butik.

Men selv om Pandoras omsætning i første halvdel af 2010 steg med over 100 pct., står det ikke klart, hvordan salget udvikler sig, hvis man renser for stigningen i antallet af Pandora-butikker. Nøgletallet for udviklingen i »same store sales«, altså udviklingen i salget for eksisterende butikker, er ellers et af detailbranchens vigtigste nøgletal, netop fordi det viser noget om den underlæggende udvikling i salget. Der er også bekymring over, hvordan salget af charms og armbånd vil gå. De udgjorde i 2009 ikke mindre end 89,2 pct. af omsætningen.

Adm. direktør Christian Frigast fra kapitalfonden Axcel oplyser over for Berlingske Business, at hverken Axcel eller Pandora af børsretlige grunde har mulighed for at kommentere på børsnoteringsplanerne på nuværende tidspunkt.