16. februar 2010, 05:00

Tøjeksperten, BabySam og Inspiration. Virksomheder, der alle fik nye ejere i foråret 2008, hvor kapitalfondene i stor stil kastede sig over den danske detailhandel. Men flirten med detailbranchen, har været en dyr fornøjelse at dømme ud fra de nyeste regnskaber, der er offentliggjort fra nogle af de virksomheder, der fik nye, fondbaserede ejere for få år siden.

Babyudstyrsbutikken BabySam og tøjkæderne Wagner og Tøjeksperten blev i starten af 2008 opkøbt af kapitalfondene Polaris Equity. BabySam og PWT, holdingselskabet bag tøjkæderne, aflagde i sidste uge regnskaber, hvor det står klart, at investeringerne er hårdt ramt. Mens BabySam fremviste et årsregnskab for 2008/2009 med et resultat på minus 29,9 millioner kroner, og en overskudsgrad der var dykket 5,1 procentpoint til minus 2,6 procent, er PWTs resultat faldet med 30,4 millioner til et minus på 65,6 millioner kroner, og overskudsgraden er raslet ned på minus 10,3 procent.

Og de nedslående tal vil være kendetegnede for mange af de detailvirksomheder, kapitalfondene kastede sig over, lyder vurderingen fra detailekspert og konsulent Bruno Christensen:

»Der er ingen tvivl om, at kapitalfondene gik ind på et tidspunkt, hvor priserne var på toppen. At de investeringer til dato ikke har vist sig at være særlig lukrative, hænger især sammen med finanskrisen.«

I 2009 faldt den samlede detailomsætning med hele 4,5 procent, hvilket gør det til et af de værste år for detailbranchen nogensinde. Og det må givetvis også have ramt mange af de kæder, kapitalfondene har kastet sig over, lyder vurderingen fra Bruno Christensen.

»Krisen har betydet, at kæderne ikke har kunnet indfri deres vækstmål, men i stedet har døjet med at beholde bare nogle af forbrugerne i butikken.«

Ikke de bedste

Hos Polaris Equity, der investerede i BabySam og tøjkæderne Tøjeksperten og Wagner, medgiver managing partner Jan Johan Kühl, at investeringerne set på kort sigt ikke har været de bedste.

»Vi havde ventet en brat opbremsning i privatforbruget, da vi købte de kæder, men vi forventede ikke den største recession i mange år, og det er selvfølgelig en kæmpe forskel på forudsætningerne.«

Han understreger dog, at Polaris på længere sigt venter, at de indkøbte kæder vil blive en endog meget god forretning. Investeringshorisonten er dog blevet rykket lidt, siger han og henviser til, at både BabySam og Tøjeksperten havde planer om at ekspandere i udlandet, der er blevet midlertidigt sat på pause.

»Vi har skubbet horisonten lidt,« siger Jan Johan Kühl, uden dog at ville sætte år på.

Og det billede vil være generelt for de fleste af kapitalfondene, siger Bruno Christensen og peger på, at hvor kapitalfondene sædvanligvis sælger eller noterer en virksomhed efter tre til fem år, vil kapitalfondene blive tvunget til at vente, før de kan komme af med deres investeringer i detailhandlen.

»Jeg tror, at vi skal i hvert fald tre til fem år ud i fremtiden herfra, før der er nogen, der ender på et niveau i nærheden af, hvor de købte. Det er klart, at der er nogle, der havde regnet med at skulle ud nu og her, og de kommer i hvert fald til at sidde længere med deres investering end først antaget.«

Problemer med lån

Den katastrofale udvikling i detailbranchen kan desuden også meget vel have ændret kapitalfondenes fremgangsmåde, hvad angår opkøb i detailbranchen, vurderer partner i Copenhagen Consulting Company (CoCoCO) Jens Høgsted.

»Til en vis grad vil vi se, at de er blevet tilbageholdne. Først og fremmest har de allerede opkøbt størstedelen af de frivillige kæder, der var, og for det andet viste omlægningen til kapitalkæde sig i flere tilfælde at være sværere, end man havde regnet med.«

Jens Høgsted peger i stedet på sandsynligheden for, at kapitalfondene vil begynde at handle indbyrdes.

»Det kunne godt tænkes, at vi vil se nogle interne handler. Jeg kan godt forestille mig, at nogle af dem kan se nogle brikker, der vil passe bedre ind i deres portefølje, og som de kan høste synergier af.«

Hos Polaris Equity kan managing partner Jan Johan Kühl dog ikke genkende scenariet med, at kapitalfondene skulle være mere tilbageholdne fremover.

»Vi kunne bestemt finde på at kaste os ud i noget i detailverdenen igen. Men vi har også fået nogle gode erfaringer, ligesom vi har lært, at det virkelig betaler sig at købe kvalitet. De kæder, vi har købt, har vist god styrke og skal nok klare sig fint.«

Detailbranchens deroute kan dog også have besværliggjort fondenes liv i forhold til at leve op til deres covenants, altså de låneaftaler, de har med bankerne, som typisk er baseret på målsætninger for de opkøbte kæder.

»Der har helt sikkert været mange møder med bankerne, men som jeg forstår det, lander de på benene. De fleste af dem har så gode forbindelser med deres banker og finansieringskilder, at der ikke er fare for, at de vælter på nuværende tidspunkt. Til gengæld er det meget sandsynligt, at lånene er blevet lidt dyrere, og det taler jo også for, at vi vil se en længere horisont på deres lån og dermed deres exit fra branchen,« siger Jens Høgsted fra CoCoCo.